幾年前剛入行時，有次前輩帶我拜訪一家新創公司。雖然這間新創還處於虧損階段，但已有了完整的商業模式，在行業內也有一定的口碑。由於公司計畫要擴大營運規模，所以開始找投資人參與A輪融資。
會議結束後，我跟前輩搭上計程車。
| 「他們現在年營收USD$500K，未來也難有指數型增長，A Round就開到USD$30M實在太貴了。」
「A round的估值也有行情價呀？！」 「普遍來看，台灣新創的A輪估值差不多USD$20M是上限了。」 |
我們曾在『種子輪、天使輪、A輪、B輪、C輪，你都弄懂了嗎？』中分享過各個輪次的含義；我們也曾在『VC如何抓出新創公司的估值』談過，估值其實就像買菜一樣，往往在雙方的討價還價中，達成了最後的交易。
有了前面兩集的鋪成，這次我們來聊聊新創公司在募資時，那些種子輪、天使輪、A輪、B輪、C輪的全球估值行情。本次的資料來源皆來自會計師事務所KPMG所發行的《Venture Pulse Q4 2020》，以及律師事務所Wilson Sonsini所發佈的《The Entrepreneurs Report-Private Company Financing Trends 2020》。
首先，看看KPMG的數據…
以2020年KPMG呈現的全球數據來看，種子輪（Seed Round）的投前估值（Pre-Money Valuation）中位數落在USD $6M，A輪則為USD $22M，B輪為USD $70M，C輪為USD$180M，D輪以後的募資中位數則落在USD$525M。
接下來，我們看看Wilson Sonsini的數據…
以2020年Wilson Sonsini呈現的全球數據來看，種子輪（Seed Round）的投前估值（Pre-Money Valuation）中位數落在USD $9M，A輪則為USD $30M，B輪為USD $96M，C輪以後的中位數約為USD$315M。
最後，我們試著統整兩份研究報告…
綜合KPMG、Wilson Sonsini的統計結果來看，全球新創公司募資時，種子輪、天使輪投前估值中位數約落在USD $6M～$9M，A輪則介於USD $22M～30M，B輪是USD $70M～96M，C輪以後的中位數約落在USD$180～525M。
看到這邊，身為創業者的你，也許對這份報告相當不服氣。因爲國際上這樣的估值水準，在台灣來說是相對少見的。
對摺再對摺
我手邊沒有針對臺灣新創市場所做的估值統計報告，不過就我的經驗來看，相較於全球估值水平，臺灣的估值也許可以用任賢齊的一首歌來比喻，特別應景：
| 「對摺再對摺，輕輕把夢也對摺」 |
事實上，估值不外乎由「市場評價」及「潛在業績」所構成，會有這樣的結果也不大意外。
以「市場評價」來看，截至2021年5月底，台股的本銷比（P/S）約為1.39倍，本益比（P/E）17.52倍。對比北美市場，那斯達克指數成分股P/S為4.09倍，P/E 為89.1倍。S&P 500成份股P/S為3.05倍，P/E為29.8倍。道瓊工業指數成份股P/S為2.68倍，P/E為26倍。由上可知，台灣上市公司的平均P/S、P/E就比北美市場低得多，更不用說新創募資的評價狀況了。
就「潛在業績」來看，不像新加坡、香港由於市場較小，許多創業者Day 1就面向國際市場；臺灣市場雖小，卻又新加坡、香港大得多，因此許多創業者往往會選擇先在台灣試驗、將市場做大後再出海。然而，光做台灣單一市場，業績潛力往往不夠吸引人，且未來出海也未必大鳴大放，自然影響了估值的高低。
當然，台灣還是不乏許多取得高估值的新創公司，它們的幾個共通點不外乎是多國市場，且取得國際VC的投資。簡單來說，就是「出海」兩個字。至於Day 1就出海，還是把公司做大再出海，這就是每個創業者資源分配的課題了。
（本文由蕭佑和【大和有話要說】授權轉載）
